Společnost Goldman Sachs Asset Management nabízí tuzemským investorům kromě širokého spektra akciových a několika smíšených fondů také skupinu různě rizikových dluhopisových fondů. Níže si představíme konzervativní korunový dluhopisový fond zaměřený na kratší dluhopisy s ratingem investičního stupně.

Dluhopisy s nižším rizikem

Goldman Sachs Czech Crown Short Duration Bond investuje do až střednědobých dluhových cenných papírů s ratingem investičního stupně, denominovaných v české koruně. Jde převážně o státní dluhopisy ČR splatné do 5 let a doplňkově např. o krátkodobé bonitní korporátní dluhopisy nebo dluhopisy nadnárodních organizací. V době nepříznivého tržního vývoje mohou hrát v portfoliu významnější roli také hotovostní nástroje včetně úročených bankovních depozit. Fond se díky zaměření na korunová aktiva vyhýbá měnovému riziku, resp. u eventuálních cizoměnových aktiv ho plně zajišťuje do koruny.

​

Pro srovnávací účely má stanoven složený benchmark, který zohledňuje 50 % index úrokové sazby jednodenních depozit na mezibankovním korunovém trhu Czech Overnight Index Average (CZEONIA) a zbývajících 50 % vyhrazuje indexu krátkodobých státních dluhopisů ČR se splatností 1 až 3 roky Bloomberg Series-E Czech Govt Bond 1-3 Yr. Složení portfolia se však může od benchmarku značně odchýlit díky nezávislému výběru pozic v rámci aktivního řízení. Přesto pro fond platí určité investiční limity. Průměrná durace portfolia se běžně nachází kolem 1 roku a nesmí překročit 3 roky. Většinu pozic by měly tvořit státní dluhopisy ČR, nicméně za účelem posílení diverzifikace lze do portfolia zapojit i evropské státní dluhopisy investičního stupně ve váze až 30 % a dalších nejvýše 15 % portfolia se dá využít na krátkodobé korporátní dluhopisy investičního stupně. Durační nastavení tak fondu zmírňuje úrokové riziko a zákaz spekulativních emisí zase drží v mantinelech kreditní riziko. Dotyčná značně konzervativní strategie na druhé straně tlumí i střednědobý a dlouhodobý výkonnostní potenciál fondu.

​

Výběr konkrétních emisí provádí portfolio management s ohledem na perspektivu zvažovaných sektorů a zemí, očekávaný vývoj úrokových sazeb a dluhopisových trhů obecně. Váha jedné emise mimo státní dluhopisy ČR typicky nepřesahuje 5 %.

​

Dominace českého trhu

Tabulka 1 ukazuje složení portfolia portrétovaného fondu podle hlavních tříd aktiv a zemí původu emitentů, tabulka 2 pak přehled nejvíce zastoupených pozic z konce dubna. Z údajů vyplývá, že jasně dominantní složku s celkovým podílem asi 80 % tvoří státní dluhopisy ČR. Doplňkové či spíše okrajové pokrytí mají třeba státní dluhopis Belgie, dluhopisy nadnárodních finančních institucí jako např. Black Sea Trade and Development Bank nebo korporátní dluhopisy finančních společností, kde patří mezi zahrnuté emitenty nizozemská LeasePlan Corporation a rakouská Raiffeisen Bank International. Nefinanční sektory zohledněny nejsou.

Modifikovaná durace portfolia dosahovala koncem března nízké hodnoty 0,9, zatímco jeho průměrný hrubý výnos do splatnosti činil zajímavých 6,6 % p.a. Průměrný úvěrový rating se pak nachází ve vysokém stupni AA-. Na poslední dva ukazatele má vliv dominantní zastoupení státních dluhopisů ČR.

Výborný poměr výnos / riziko

Grafy 1 a 2 ukazují 5letou korunovou výkonnost portrétovaného fondu, složeného srovnávacího indexu, který vyhovuje popsané konzervativní strategii, a průměru konkurence 5 dalších korunových dluhopisových fondů krátkých durací. Na adresu kompozitního indexu poznamenejme, že nejde o benchmark portrétovaného fondu kvůli odlišné složce pro krátkodobé dluhopisy ČR.

Goldman Sachs Czech Crown Short Duration Bond vykazuje střednědobě srovnatelnou výkonnost s kompozitním indexem na krátkodobé odchylky. Nezávislost investiční strategie podtrhuje menší korelace pod hodnotou 0,90, nicméně fond se vyznačuje nižší volatilitou než index (viz tabulka kvantitativních ukazatelů). Vůči průměru konkurence naopak kolísá výrazněji, což nicméně vynahrazuje silnějším výkonnostním potenciálem na rostoucím trhu. Celkově tak portrétovaný fond dosahuje dobrých výsledků na poli rizikově vážené výkonosti.

Jeho schopnost produkovat relativně příznivý poměr výnos / riziko naznačují i grafy 3 a 4, které ho na stejné 5leté periodě jako předchozí grafy (do konce dubna 2023) srovnávají s 5 konkurenčními korunovými dluhopisovými fondy, uplatňujícími také konzervativní strategii. Celkově sice Goldman Sachs Czech Crown Short Duration Bond mírně zaostal za fondy ČSOB CZK Medium a Erste Sporoinvest při vyšší volatilitě, vedl si však podobně jako zřetelně kolísavější Generali Fond konzervativní, mírně překonal srovnatelně kolísavý Raiffeisen fond dluhopisové stability a citelně zdolal poněkud kolísavější fond Amundi CR – Sporokonto. Přes společný konzervativní profil se do výsledků promítají nezanedbatelné rozdíly v uplatňovaných strategiích, když např. vítězům ČSOB a Erste pomohla na klesajícím trhu od února 2021 do června 2022 značná flexibilita v protěžování termínovaných vkladů či dluhopisů s variabilním kupónem, díky níž lépe zvládly tehdejší nepříznivý dopad citelného zvyšování úrokových sazeb a výnosů do splatnosti. Portrétovanému fondu na druhé straně prospívá nízká nákladovost.

Goldman Sachs Czech Crown Short Duration Bond uvítají hlavně konzervativní nebo krátkodobě orientovaní investoři, kteří věří v zastavení růstu a pozdější snižování úrokových sazeb.

Převzato z časopisu Fond Shop 10/2023, str. 20-21. Celý článek najdete ke stažení zde.