Tržní know-how 3. čtvrtletí 2025

18.09.2025

Tržní know-how 3. čtvrtletí 2025

Výhody a nevýhody: hledání kompromisu

Geopolitická nejistota a nejistá obchodní politika nutí politické činitele k obtížným rozhodnutím a mnohé investory vede k přehodnocení rizikové expozice.

Vzhledem k tomu, že se velikost, rozsah a načasování cel neustále mění a jsou nejasné, je rozsah možných ekonomických a politických výsledků (jako je růst, inflace, úrokové sazby a fiskální politika) mnohem širší než obvykle. Vodu dále kalí nejistota ohledně rozsahu, intenzity a trvání konfliktu na Blízkém východě. V tomto prostředí jsou investoři nuceni zvažovat mnoho různých možností a odhadovat pravděpodobnost každé z nich. Díky tomu je velmi obtížné analyzovat, co se stane s kapitálovými zisky, úvěrovými rozpětími, úrokovými sazbami a měnami.

Je to složité prostředí vyžadující mnoho kompromisů, ale věříme, že uzavření pozice ve snaze riziko úplně eliminovat není odpovědí. Domníváme se, že vzhledem k volatilitě, která vyplývá ze současných nejistot, je vhodné zvážit úpravu portfolia na základě strategií, které nejenže dokážou toto prostředí přestát, ale potenciálně z něj i těžit. Nejistota však neomlouvá setrvačnost.

V tomto přehledu zdůrazňujeme tři takové strategie.

Dominantní postavení amerického akciového trhu se otřásá, a tak zkoumáme aktivní investiční příležitosti na rozvinutých trzích mimo USA.
S ohledem na inflaci a fiskální problémy zvyšující výnosy vidíme příležitosti ve strategiích zaměřujících se na diverzifikované příjmy z různorodých aktiv.
Předvídáme pokračující volatilitu a vidíme přednosti, které má alokace do likvidních alternativních strategií.

Věříme, že toto prostředí ekonomických a politických kompromisů představuje pro investory potenciální příležitosti ke zvážení nových pozic.

„My/náš“ označuje společnost Goldman Sachs Asset Management. Tento materiál je určen osobám obeznámeným s makroekonomickými daty, dynamikou trhu, odvětvovými trendy a dalšími obecnými ekonomickými a tržními podmínkami. Další informace vám poskytne autorizovaný finanční poradce. Vyjádřené názory a pohledy slouží pouze k informačním účelům a nepředstavují doporučení společnosti Goldman Sachs Asset Management k nákupu, prodeji nebo držení cenných papírů. Názory a stanoviska jsou aktuální k červenci 2025 a mohou se změnit. Neměly by být vykládány jako investiční poradenství. Tuto finanční propagaci poskytuje společnost Goldman Sachs Asset Management B.V.

Krátkodobá makroekonomická témata

V druhé polovině roku očekáváme slabší globální růst, mimo jiné v důsledku vyšších amerických cel, i když původně předpokládané negativní dopady zmírnilo uvolnění ve vztazích mezi USA a Čínou. Regionálně očekáváme, že v USA se aktivita bude stabilizovat pod úrovní trendu a růst eurozóny bude stagnovat, než v roce 2026 znovu zrychlí podpořen zvýšenými výdaji na obranu. Obchodní dohoda mezi USA a Čínou je pro rozvíjející se trhy dobrá, ale nejistota ohledně americké politiky a geopolitického vývoje zůstává vysoká.

Fiskální politika v centru zájmu

Po více než deseti letech podpůrné měnové politiky následované historickým zpřísňováním po pandemii věříme, že pozornost se nyní posouvá směrem k fiskální politice. Vlády se snaží pokročit v naplňování svých politických programů a zároveň se vypořádat s potřebou větších výdajů na obranu, obchodní nejistotou a vysokými výpůjčními náklady. Domníváme se, že trhy bude stále více ovlivňovat a usměrňovat fiskální politika, protože měnová politika do budoucna zřejmě nabízí jen omezenou paletu opatření, která je možné přijmout, a účastníci trhu tato opatření již do značné míry očekávají.
Cla ve Spojených státech pravděpodobně zůstanou v platnosti i přes nedávné právní námitky. Společnost Goldman Sachs Global Investment Research (GIR) očekává, že se efektivní celní sazba v USA zvýší přibližně o 14 p.b. [1]. Zdá se, že návrh rozpočtu je více stimulační, než se očekávalo, a růst podpoří pravděpodobně již na začátku rozpočtového období. Čisté fiskální dopady rozpočtového stimulu (nižší daňové příjmy) tudíž musí být poměřovány s dopady dovozních cel (vyšší daňové příjmy). V dlouhodobém horizontu by to však Spojené státy navedlo na neudržitelnou fiskální trajektorii.
Mimo USA dosud většina zemí dávala přednost vyjednávání obchodních dohod namísto odvetných opatření. Obchodní nejistota přiměla vlády, aby znovu zvážily, zda se dál zaměřovat na snižování deficitů. Evropa tak zvyšuje výdaje na obranu a infrastrukturu, Čína se zaměřuje na oživení domácí spotřeby a Japonsko se snaží tlumit dopady vysokých cel na japonské spotřebitele a podniky.
Vyšší fiskální výdaje obecně znamenají větší emise dluhopisů. Vlády rozvinutých zemí zkoumají nové strategie, které jim umožní vypořádat se s nárůstem emisí dluhopisů v prostředí s vyššími sazbami a zároveň se vyhnout podobné krizi, jakou byl výprodej britských státních dluhopisů v roce 2022. Zdá se stále pravděpodobnější, že dluhopisy s krátkodobou splatností budou i nadále preferovanou formou refinancování, což účinně zkracuje splatnost nesplacených závazků. I když tato strategie umožňuje vládám předcházet zafixování zvýšených úrokových sazeb, vytváří také větší krátkodobé požadavky na likviditu, což může přinést nová rizika.

USA: rozdíl mezi tvrdými a měkkými daty [2]

Když tvrdá a měkká data vykazují protichůdné signály, je to pro ekonomickou analýzu velkou výzvou. Zatímco tvrdá data ve Spojených státech dosud naznačovala ekonomickou odolnost a umírněnou inflaci, data z průzkumu naznačují prudký pokles růstu a rostoucí spotřebitelské ceny. Tato neobvyklá divergence představuje pro tvůrce politik významný problém. Podle našeho názoru je pravděpodobnější, že se údaje z průzkumu budou spíše blížit oficiálním údajům, než naopak. To znamená, že očekáváme, že ekonomika Spojených států bude letos růst pomaleji – přibližně polovičním tempem, než bylo zaznamenáno v minulém roce – a inflace se v příštích 12 měsících zvýší přibližně o 1 p.b., až začnou vyhlášená cla platit.
Klíčovou otázkou zůstává, jak budou ekonomičtí aktéři na cla reagovat. Sníží mezinárodní vývozci ceny, aby ochránili svůj podíl na trhu? Budou dovozci v USA částečně absorbovat vyšší náklady ve snaze podpořit objemy prodeje, nebo přenesou cla na spotřebitele? GIR odhaduje, že 70 % cel bude pravděpodobně přeneseno na spotřebitele, ale je zde vysoký stupeň nejistoty. Guvernér výboru FOMC Waller [3] například navrhl, že zátěž může být rovnoměrně rozdělena mezi spotřebitele, dovozce a vývozce. V takovém případě nemusí být nárůst spotřebitelských cen tak vysoký, jak v současné době očekáváme, ale může dojít k většímu propouštění, protože podniky brání své marže snižováním nákladů.

Evropa: obchod nebo bezpečnost

V dřívější podobě by [4] americká cla na zboží z Číny mohla vést k přesměrování čínského vývozu do eurozóny. Na základě zkušeností z dob první Trumpovy administrativy by americká cla uvalená na čínské zboží mohla vést k přesměrování čínského vývozu do eurozóny. Navzdory tomu nemusí být eurozóna schopna tohoto přesměrování využít zvýšením vývozu do USA, protože Spojené státy mají sklon volit alternativní dovozy ze zemí, jako jsou ty v jižní a jihovýchodní Asii, které mají podobné vývozní struktury jako Čína. Zatímco levnější dovoz z Číny může snížit inflační tlaky v Evropě, může to také negativně ovlivnit čistý vývoz a celkový růst eurozóny. V blízké budoucnosti bude nejistota ohledně amerických cel pravděpodobně mít negativní dopad na aktivitu v eurozóně a ovlivní globální poptávku po kapitálových statcích, stejně jako rozhodování podniků o investicích a přijímání nových zaměstnanců.
To znamená, že ve střednědobém až dlouhodobém horizontu očekáváme větší výdaje na obranu a infrastrukturu, což v Evropě podpoří potenciální růst. Očekává se, že výdaje na obranu v eurozóně prudce vzrostou z 1,9 % HDP v roce 2024 na 2,8 % do roku 2027. Odhadujeme, že by na základě evropských vojenských požadavků nakonec mohly dosáhnout 3 %. V Německu se výdaje na obranu zvýšily z 1,5 % před rokem 2022 na 2,1 % v roce 2024 a po nedávných změnách fiskálního pravidla v této zemi budou nyní většinou osvobozeny od omezení vyplývajících z dluhové brzdy. K dalšímu růstu by v následujících letech mohlo přispět potenciální příměří na Ukrajině spolu s plány na podporu obnovy, rekonstrukce a modernizace země.

Zdroj: Macrobond a Goldman Sachs Asset Management. K 1. červenci 2025. „Spotřeba“ se určí tak, že se od údaje stanoveného na základě indexu důvěry spotřebitelů Conference Board Consumer Confidence odečtou skutečné výdaje na osobní spotřebu (PCE). „Inflace“ se určí tak, že se od ročního inflačního očekávání podle Michiganské univerzity odečte inflace spotřebitelských cen. Každý ukazatel je vyjádřen jako z-skóre, kde se průměr a směrodatná odchylka počítá od ledna 2000.

Čína: externí nebo domácí poptávka

Krize na trhu nemovitostí z posledních let se v Číně nepromítla do významného ekonomického poklesu, k čemuž přispěl zejména nárůst exportu. Tvůrci politiky se pokoušeli řešit nadměrnou nabídku na trhu nemovitostí a zadlužení související s pořizováním nemovitosti a zároveň posílit důvěru, avšak problémy v sektoru nemovitostí přetrvávají. Ceny rezidenčních nemovitostí se v 70 městech od vrcholu v září 2021 snížily v průměru o 18 % [5]. Když se podíváme do budoucna, navzdory nedávnému snížení cel vyhlášených Spojenými státy budou mít zbývající vyšší cla na čínské zboží významný dopad na obchod, což donutí čínské vývozce zvážit vývoz na jiné trhy. Podle našeho názoru je stále důležitější, aby Čína řešila své domácí problémy a oživila poptávku.
Čína by se měla zaměřit na řešení problémů na trhu s nemovitostmi, včetně pokračujících programů koupě na protiúčet, aby zvýšila důvěru spotřebitelů a podpořila domácí spotřebu. Vzhledem k tomu, že čínský primární trh s bydlením se silně spoléhá na systém předprodeje, potýká se stále s nedostatkem likvidity kvůli pokračujícímu slabému prodeji rezidenčních nemovitostí. Mnozí developeři nemají potřebné finanční prostředky k včasnému dokončení předprodaných domů. Proto věříme, že k rychlejšímu zotavení tohoto sektoru by mohla přispět další veřejná podpora z Pekingu ve formě přímého financování těchto zpožděných rezidenčních projektů.
I když programy koupě spotřebního zboží na protiúčet mohou krátkodobě podpořit spotřebu, je nepravděpodobné, že by domácí výdaje oživily trvale. Podle našeho názoru mohou být zapotřebí určité strukturální reformy. Jednou z dlouhodobých strategií, které by mohly mít značný dopad, by mohlo být například zvýšení základních důchodů vyplácených domácnostem s nízkými příjmy. Obecněji se domníváme, že je stále nezbytné další uvolňování politiky v 2. polovině roku, protože obchodní napětí negativně ovlivní vývoz a sektor nemovitostí zůstává pod tlakem.

Dlouhodobá makroekonomická témata

Podle našeho názoru bude další hospodářský cyklus charakterizován vyšší inflací, zvýšenými úrokovými sazbami a zvýšenou makroekonomickou volatilitou, což bude způsobeno šesti klíčovými faktory. Věříme, že investoři musí svá portfolia připravit na ZMĚNU.

ZMĚNA

Klimatické změny – Vysoká míra zadlužení – Stárnutí populace – Nové finance – Globální roztříštěnost – Rozvoj technologií

Zdroj: Mezinárodní měnový fond (Direction of Trade Statistics) a Goldman Sachs Asset Management. K 1. červenci 2025. *Součet hrubých toků obchodu se zbožím (dovoz a vývoz). Pouze pro ilustrativní účely.

Nedostatek zboží během pandemie a rostoucí geopolitické napětí vedly k tomu, že se více zemí uzavírá do sebe a zaměřuje na svou ekonomickou odolnost a národní bezpečnost. Všechny tři největší obchodní regiony na světě – USA, Čína a EU – usilují o politiku diverzifikování zdrojů svého dovozu, a to jak jako zajištění proti potenciálnímu narušení dodávek, tak ve snaze snížit zranitelnost vůči geopolitické nejistotě. V tomto kontextu jsou nejnovější cla vyhlášená Trumpovou administrativou pouze příznakem obecnějšího narušení globální ekonomiky a zvýšeného důrazu na soběstačnost, zejména ve strategických sektorech, jako je obrana, technologie a zdravotnictví.
Bez ohledu na pokračující zpřetrhávání vazeb mezi Čínou a USA roste za posledních 25 let podle údajů Mezinárodního měnového fondu závislost zbytku světa na Číně a klesá jeho závislost na USA. Rostoucí význam Číny ve světové ekonomice se odráží ve zvyšujícím se podílu Číny na světovém obchodu, a to jak jako vývozce, tak i jako dovozce, a rovněž v globálních dodavatelských řetězcích. Mnoho zemí se spoléhá na Čínu jako na klíčový exportní trh a zdroj dovozu.
Vzhledem ke konfrontační obchodní politice Trumpovy administrativy vůči zbytku světa a vzhledem k tomu, že Čína je stále více vnímána jako „systémový rival“ [6], domníváme se, že většina zemí zdvojnásobí úsilí o diverzifikaci svých dodavatelských řetězců, posílení domácí výroby a budování strategických zásob. Toto úsilí však může ztížit omezený fiskální prostor, zejména s ohledem na potřebu vyšších výdajů na obranu. Vyvážení ekonomických aspektů a národní bezpečnosti s potřebou otevřeného obchodu a spolupráce pravděpodobně zůstane klíčovou výzvou, což podle našeho názoru bude mít významný dopad na dlouhodobé investice.

Tržní témata

Vysoké ocenění, obchodní nejistota a geopolitické problémy vyžadují podle našeho názoru po zbytek roku opatrnější alokaci aktiv. Ve střednědobém horizontu zastáváme neutrální pozici, pokud jde o akcie, volíme snížení váhy úvěrů a zvýšení váhy sazeb v portfoliu. Vzhledem ke zvýšenému politickému riziku v USA očekáváme pokračující nadvýnos rozvinutých trhů s výjimkou amerických akcií a upřednostňujeme řešení s vysokým příjmem.

Základní případ

Náš hlavní scénář je ten, ve kterém nejistota spojená s obchodní politikou USA nadále klesá a dochází nakonec ke zmírnění nedávných geopolitických rizik, což umožňuje stabilizaci inflace a další snížení sazeb centrálními bankami. To by podporovalo globální riziková aktiva, avšak riziko nepříznivého vývoje zůstává zvýšené, což vyžaduje opatrnější přístup. Zatímco globální ekonomika může být méně citlivá na ceny ropy než v minulých cyklech, není vůči nim imunní. Nejistota a nestálost cen energie v kombinaci s pokračujícím šokem v podobě vysokých cel by mohly negativně ovlivnit globální růst. K rizikům, kterým globální ekonomika čelí, celkově přispívá nedávná eskalace geopolitického napětí.

Globální obchod a geopolitická deeskalace (negativní inflace, pozitivní růst)

Scénář, kdy budou cla podstatně snížena nebo dokonce zcela zrušena a geopolitické obavy týkající se Blízkého východu se rozptýlí, by byl pozitivní pro globální růst a dezinflační v USA. To by globálně podporovalo riziková aktiva a umožnilo rychlejší snižování sazeb Fedu, které by uvítali investoři investující do dluhopisů. To znamená, že dlouhodobé státní dluhopisy by i nadále mohly být volatilní, protože nižší cla snižují příjmy a tlačí na veřejné finance.

Hlavní důsledky

Věříme, že investoři se mohou na takový scénář připravy tak, že zváží cyklické sektory, zejména ty, které jsou vystaveny americkým clům, jako jsou automobily, a globální cenné papíry s pevným výnosem.

Stagflace v USA (pozitivní inflace, odolný růst)

I když to není náš základní scénář, očekávaná inflace by mohla prudce vzrůst, pokud by se cla měla zcela přenést na spotřebitele nebo pokud by v důsledku geopolitických událostí výrazně a na delší dobu vzrostly ceny energie, což by ovlivnilo spotřební návyky a mzdové požadavky. Zatímco snížení obchodní nejistoty by vedlo ke stabilizaci růstu pod úrovní potenciálu, uvolnění očekávání ohledně inflace by mohlo vést k trvalejšímu inflačnímu šoku. V tomto případě by Fed pravděpodobně na delší dobu pozastavil další uvolňování, možná až do roku 2026, a vzrostlo by riziko zvyšování sazeb.

Hlavní důsledky

Podle našeho názoru by nejlepším taktickým zajištěním proti inflaci v takovém scénáři byly netradiční diverzifikátory, jako je zlato, hedgeové fondy kopírující trend nebo soukromá aktiva. Investoři mohou také upravit svou hlavní expozici upřednostněním krátkého konce křivky dluhopisů s pevným výnosem a akcií s vysokými dividendami.

Recese v USA (negativní inflace, negativní růst)

V případě globální eskalace cel by byli silně zasaženi spotřebitelé i podniky v USA. Vzrostla by míra nezaměstnanosti a došlo by ke zmrazení domácích investic, což by ekonomiku USA tlačilo do recese. Zatímco vyšší cla mohou zpočátku vést k nárůstu inflace, nakonec by převážilo oslabení celkové poptávky a trhu práce. Následovalo by uvolnění inflačních tlaků, takže by Fed mohl prudce snížit sazby.

Hlavní důsledky

Investoři se mohou uchýlit k defenzivnějším akciím vyplácejícím dividendy, prodlužovat dobu trvání zvýšením expozice vůči státním dluhopisům a přidávat alternativy, jako jsou hedgeové fondy se smíšenými strategiemi nebo zlato.

Globální akcie

Zmírnění regionální koncentrace

V prostředí, kde je přehodnocována dlouhodobá dominance amerických akcií, mnozí investoři stále více zkoumají své alokace , akcií. USA nyní tvoří více než 70 % indexu MSCI World, k čemuž došlo na úkor dalších rozvinutých trhů, jako je Evropa a Japonsko. I když tento nárůst odráží vyšší zisky amerických podniků a dominanci v technologickém sektoru, vzbuzuje také obavy z rizika koncentrace portfolia. Průměrný reverzní potenciál a strukturální posuny v globálním růstu a systémech politiky jsou podle našeho názoru příhodným důvodem pro širší diverzifikaci a volbu jiných než amerických akcií. Vzhledem k tomu, že ocenění mimo USA se zdají atraktivnější a měnová a fiskální dynamika se v různých regionech vyvíjí, je pravděpodobné, že marginální přínos udržení pozice s vysokou vahou amerických akcií v portfoliu se sníží. Jsme přesvědčeni, že investoři by měli zvážit dlouhodobé přínosy regionální diverzifikace nejen pro účely zmírnění rizik, ale také s ohledem na potenciální výhody, které přinášejí trhy méně zastoupené v portfoliu a připravené na zotavení a strukturální přehodnocení.

Hledání hodnoty a diverzifikace v globálních akciích

Rozdíl mezi růstem v USA a dalšími regiony se ve střednědobém horizontu pravděpodobně zmenší, což potenciálně zvyšuje atraktivitu trhů mimo USA, včetně akcií rozvíjejících se trhů. I když by cla mohla v roce 2025 ovlivnit růst v Evropě a Číně, posun směrem k více fiskálním stimulům může dopad částečně zmírnit a v nadcházejících letech podpořit potenciální růst, díky čemuž budou tyto trhy atraktivnější. Kromě toho by trvalý tlak na americký dolar mohl snížit přitažlivost amerických aktiv pro investory z jiných zemí než z USA. Přestože jejich ocenění v posledních měsících vzrostlo, jsou čínské, evropské a japonské akcie i nadále levnější než akcie v USA, s poměrem ceny k zisku (P/E) přibližně 11,2,14,7 a 16,0 ve srovnání s 22,3 v případě USA [7]. Z hlediska korelace vykazují čínské a indické akcie nižší korelaci s akciemi USA, což je dalším důvodem pro regionální diverzifikaci.

ŘEŠENÍ

Zdroj: FactSet, MSCI a Goldman Sachs Asset Management. K 1. červenci 2025. Nejnovější data jsou z 31. května 2025.

Zdroj: Bloomberg, MSCI a Goldman Sachs Asset Management. K 1. červenci 2025. Minulé korelace nevypovídají o budoucích korelacích, které se mohou lišit. Diverzifikace nechrání investora před tržním rizikem a nezajišťuje zisk.

Příjem z různých aktiv

Příklon k dividendám kvůli příjmu a odolnosti

V dnešním ekonomickém prostředí s vyššími úrokovými sazbami, geopolitickou nejistotou a volatilitou na trhu je stále důležitější zaměřit se na investice generující příjmy. U všech tříd aktiv mohou příjmy z nich podle našeho názoru tlumit výkyvy trhu a kapitálové ztráty, což z nich činí klíčovou součást odolné investiční strategie. V rámci akcií byly dividendy v posledních letech významným hnacím motorem celkových výnosů, zejména mimo USA. Zatímco výnosy z amerických akcií se více spoléhají na zhodnocování cen, evropské a asijské akcie nabízejí konzistentnější výplaty dividend. To je v dnešním nestálém prostředí přínosem: vzhledem k přetrvávající nejistotě může zaměření na trhy s vyššími vyplácenými dividendami zvýšit stabilitu portfolia a dlouhodobou výkonnost. Investoři, kteří chtějí zmírnit potenciální pokles hodnoty akciového portfolia, by měli podle našeho názoru zvážit akcie jiné než americké akcie.

Uvolnění potenciálu výnosu z úvěrů

Na straně aktiv s pevným výnosem vidíme pro investory hledající příjem velké příležitosti v oblasti úvěrů. V této oblasti vyniká sekuritizovaný úvěr, protože nabízí atraktivní výnosy v prostředí charakterizovaném vyššími úrokovými sazbami při delší splatnosti. Z našeho pohledu by sekuritizovaná aktiva, zejména aktiva s pohyblivými sazbami a nízkou durací, mohla dosahovat lepších výsledků a zajistit v takovém prostředí příjem. Úvěry investičního stupně (IG) vstoupily do současného prostředí vyšších cel a rostoucí nejistoty se silnými základy. Hlavní úvěrové ukazatele, jako jsou pákový efekt, schopnost plnit dluhovou službu a pozice likvidity, byly ke konci roku 2024 na dobré úrovni. Očekáváme, že tato přetrvávající odolnost může tlumit rizika nepříznivého vývoje. Navzdory malému rozpětí u úvěrů investičního stupně zůstávají výnosy na vyšší úrovni a zvyšují celkový výnosový potenciál a zároveň chrání před potenciálním rozšířením rozpětí. Pokud jde o úvěry s vysokým výnosem (HY), vidíme je dnes v příznivějším světle než v minulých cyklech, protože se vyznačují vyšší kvalitou a kratší durací. To naznačuje, že i v případě ekonomického zpomalení mohou platby po splatnosti dosahovat vrcholu na nižších úrovních než v minulosti a přitom stále nabízet přesvědčivé výnosy.

Zdroj: MSCI, Macrobond a Goldman Sachs Asset Management. K 1. červenci 2025.

Zdroj: Zdroj: Bloomberg a Goldman Sachs Asset Management. K 1. červenci 2025.

Likvidní alternativy

Navigace zvýšenou korelací mezi akciemi a dluhopisy

Korelace mezi akciemi a dluhopisy se nadále zvyšuje, což jsme již dlouho neviděli. Tradičně jsou portfolia s alokací 60/40 [8] pro investory ochotné podstupovat mírné riziko spolehlivou strategií. V posledních letech se však projevila omezení spojená s těmito tradičními diverzifikačními metodami, protože akcie a dluhopisy od konce roku 2021 velmi pozitivně korelují. Jak se ekonomiky zotavily z pandemie, inflace zrychlila, což přineslo negativní výsledky u akcií i dluhopisů. Užitečným nástrojem k diverzifikaci v těchto tržních podmínkách se staly likvidní alternativy. Ty historicky pomáhají zmírňovat pokles hodnoty portfolia, protože poskytují diferencované výnosy při výprodeji dluhopisů.

Klasický mix 60/40 nestačí

Akcie a dluhopisy jsou zejména v době vysoké inflace více provázány. Očekáváme, že tato pozitivní korelace bude s ohledem na zvýšený dohled nad udržitelností zadlužení a zvýšenou geopolitickou nejistotu pokračovat, a to i v případě, že se podaří inflaci dostat pod kontrolu. Proto věříme, že investoři by měli zvážit likvidní alternativy financované z části portfolia připadající na dluhopisy, aby potenciálně dokázali lépe zmírňovat riziko nepříznivého vývoje a dosáhli diferencované tržní expozice. Vzhledem k tomu, že likvidní alternativy využívají netradičních investičních strategií, které typicky vykazují nízkou nebo negativní korelaci s akciemi a dluhopisy a nabízejí jedinečné výnosy mimo tradiční trhy, mohou během stagflačních tlaků, recese a obecně v dlouhodobém horizontu zlepšit rizikově vážené výnosy portfolia v porovnání s tradičními portfolii s alokací 60/40.

Zdroj: Bloomberg, Goldman Sachs Asset Management, MSCI, k 1. červenci 2025. Údaje jsou měsíční a nejnovější jsou z června 2025. Akcie znamenají index MSCI World a dluhopisy zase index Bloomberg Global Aggregate Index (hedged). Minulé korelace nevypovídají o budoucích korelacích, které se mohou lišit.

Zdroj: Bloomberg, Barclay Funds of Funds a Goldman Sachs Asset Management. K 1. červenci 2025. Poslední údaje z května 2025. 60/40 znamená 60 % MSCI World Index a 40 % Bloomberg Global Aggregate Index (hedged). Vyjádřeno z pohledu USD. Pojem likvidní alternativy se vztahuje k Barclay Fund of Funds.

Relativní výsledky třídy aktiv za kalendářní rok

Zdroj: Bloomberg, Macrobond a Goldman Sachs Asset Management. K 1. červenci 2025. Tento příklad slouží pouze pro ilustraci, aby ukázal rozptyl výkonnosti různých tříd aktiv v čase a potenciální význam diverzifikace. Diverzifikace je proces alokace kapitálu způsobem, který snižuje expozici vůči jednomu konkrétnímu aktivu nebo riziku. Diverzifikace nechrání investora před tržním rizikem a nezajišťuje zisk. Další informace naleznete na stranách 12 a 14 tohoto dokumentu.

Trhy

Ve světě makroekonomické a politické nejistoty může jako potenciální řešení posloužit nabídka tříd aktiv.

Zdroj: Goldman Sachs Asset Management. K 1. červenci 2025. Zde uvedené ekonomické a tržní prognózy mají informativní charakter k datu vydání tohoto dokumentu. Nelze zaručit, že se prognózy naplní.

Zde uvedené ekonomické a tržní předpovědi slouží k informačním účelům a jsou aktuální k datu vydání tohoto dokumentu. Nelze zaručit, že se prognózy naplní. Diverzifikace nechrání investora před tržním rizikem a nezajišťuje zisk. Výkonnost v minulosti nepředpovídá budoucí výnosy a nezaručuje budoucí výsledky, které se mohou lišit. Pouze pro ilustrativní účely.

Paul Gabard, Market Strategist

PDF ke stažení:

International market know-how 3q 25 - CZ

Další obsah naleznete na adrese am.gs.com.

Zdroje:

[1] Goldman Sachs Global Investment Research. K 12. červnu 2025. „US Daily: A Slightly Smaller Tariff Effect“.

[2] Definice naleznete na straně 13 tohoto dokumentu.

[3] https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20250601a.htm

[4] https://www.ecb.europa.eu/press/economic-bulletin/focus/2025/html/ecb.ebbox202503_02~b2916b44db.en.html

[5] Národní statistický úřad ČLR. K 1. červenci 2025. Nejnovější data jsou z 31. května 2025.

[6] https://policy.trade.ec.europa.eu/eu-trade-relationships-country-and-region/countries-and-regions/china_en#:~:text=The%20EU%20and%20China%20The%20EU%20sees,systemic%20imbalances%20that%20characterise%20the%20Chinese%20economy.

[7] Všechna data o výkonnosti a ocenění jsou k 1. červenci 2025 a jsou založena na indexech MSCI. Nejnovější data jsou z 30. června 2025 k ukončení obchodování na trzích.

[8] Tradiční portfolio s alokací 60/40 označuje portfolio s 60% vahou akcií a 40% vahou cenných papírů s pevným výnosem.

Example Link Komentáře z trhu

Právní upozornění

Zjistit více arrow_drop_down Skrýt arrow_drop_up

Slovníček pojmů

AKCIE

Index Dow Jones US Select Real Estate Securities sleduje společnosti, které jsou vlastníky i provozovateli nemovitostí v USA.

Index FTSE 100 zahrnuje 100 nejvíce kapitalizovaných firem „blue chip“ kótovaných na londýnské burze cenných papírů.

Index GPR 250 REIT je podmnožinou indexu GPR 250 a zahrnuje všechny společnosti se strukturou podobnou REIT. To v kombinaci s důsledně uplatňovanými pravidly pro zařazení podniků vede k tomu, že index GPR 250 REIT je udržitelnou reprezentací globálního trhu realitních investičních fondů.

MSCI Emerging Markets Index je index tržní kapitalizace upravený o volně obchodovatelné akcie, který je určen k měření výkonnosti akciových trhů rozvíjejících se zemí.

Index MSCI Europe zachycuje zastoupení velkých a středních firem v 15 zemích rozvinutých trhů (DM) v Evropě*. Index se 420 složkami pokrývá přibližně 85 % tržní kapitalizace očištěné o volně obchodovatelné akcie v rámci evropských rozvinutých trhů.

Index MSCI Japan je navržen tak, aby měřil výkonnost segmentu velkých a středních podniků na japonském trhu. S 217 složkami pokrývá index přibližně 85 % tržní kapitalizace v Japonsku upravené o volně obchodovatelné akcie.

Index MSCI World Small Cap zachycuje zastoupení malých firem ve 23 zemích rozvinutých trhů (DM)*. Index má 4 116 složek a pokrývá přibližně 14 % tržní kapitalizace každé země upravené o volně obchodovatelné akcie.

Index Russell 2000 měří výkonnost segmentu amerických akcií s malou kapitalizací. Index Russell 2000 je podmnožinou indexu Russell 3000, která představuje přibližně 10 % celkové tržní kapitalizace tohoto indexu. Zahrnuje přibližně 2 000 nejmenších cenných papírů na základě kombinace jejich tržní kapitalizace a aktuálního členství v indexu.

Index S&P 500 je složený index cen akcií Standard & Poor’s 500, což je neřízený index cen běžných akcií zahrnující 500 akcií. Údaje indexu nezohledňují žádné odpočty poplatků, nákladů nebo daní. Do neřízeného indexu není možné přímo investovat.

Index S&P Developed ex-US Property Index měří výkonnost realitních společností se sídlem v zemích mimo Spojené státy.

Index S&P Developed ex-US Small Cap zahrnuje 15 % nejmenších firem z rozvinutých zemí (s výjimkou USA) seřazených podle celkové tržní kapitalizace.

PEVNÝ VÝNOS

Index Bloomberg US Aggregate Bond představuje neřízené diverzifikované portfolio cenných papírů s pevným výnosem, včetně amerických státních dluhopisů, firemních dluhopisů investičního stupně a cenných papírů krytých hypotékami a aktivy.

Index Bloomberg Global Aggregate Bond je stěžejním ukazatelem globálních dluhových nástrojů investičního stupně z mnoha trhů v místních měnách. Index zahrnuje státní, podnikové a sekuritizované dluhopisy s pevnou úrokovou sazbou od emitentů z rozvinutých i rozvíjejících se trhů.

Index Bloomberg Global High Yield představuje široce založený ukazatel globálního trhu dluhopisů s vysokým výnosem.

Index Credit Suisse Leveraged Loan sleduje úvěry s pákovým efektem, do kterých lze investovat, přičemž představuje obchodovatelné, prioritně zajištěné úvěry neinvestičního stupně denominované v amerických dolarech.

Index ICE BofA 1-3 Month US Treasury Bill měří výkon jedné emise nesplacených pokladničních poukázek, jejichž splatnost se blíží třem měsícům od data rebalancování, ale nepřesahuje tuto dobu.

Index J.P. Morgan Emerging Markets Bond Index Global Core (EMBIG CORE) sleduje likvidní dluhové nástroje s pevnou a pohyblivou sazbou denominované v amerických dolarech a vydané státními a kvazistátními subjekty.

Index J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified sleduje výkonnost dluhopisů denominovaných v amerických dolarech a vydávaných podniky z rozvíjejících se trhů.

Americké státní dluhopisy jsou dluhový závazek krytý vládou Spojených států a jeho úrokové platby jsou osvobozeny od státních a místních daní. Úrokové platby však nejsou osvobozeny od federálních daní.

OSTATNÍ

AI označuje umělou inteligenci.

Bazické body (bps nebo b.b.) jsou jednotka představující jednu setinu procenta.

Index Bloomberg Commodity Index nabízí likvidní expozici vůči fyzickým komoditám prostřednictvím futures kontraktů a jeho cílem je vytvářet atraktivní profil rizika a výnosu v čase a zároveň zajistit, aby investice nebyla diktována jedinou komoditou nebo sektorem.

Jádrový CPI označuje jádrový index spotřebitelských cen.

Korelace je statistická veličina měřící lineární vztah mezi dvěma proměnnými.

DM označuje rozvinuté trhy.

ECB označuje Evropskou centrální banku.

EM označuje rozvíjející se trhy.

ETF označuje fond obchodovaný na burze.

FX označuje devizový trh.

HDP označuje hrubý domácí produkt.

Tvrdá data jsou kvantitativní a objektivní data zjištěná na základě měřitelných skutečností, jako jsou hodnoty HDP a statistiky zaměstnanosti. Jsou přesnější a spolehlivější, ale na rozdíl od měkkých dat jsou často vydávána se zpožděním.

Index HFRI Fund of Funds Composite je rovnoměrně vážený index, očištěný od poplatků, složený z přibližně 800 fondů, které se oznamují HFR.

Index HFRX Macro CTA měří výkonnost trhu hedgeových fondů, kde manažeři makrostrategií obchodují s širokou škálou strategií. V těchto strategiích je investiční proces založen na pohybech v základních ekonomických proměnných a jejich dopadu na akciové trhy, aktiva s pevným výnosem, tvrdé měny a komodity.

Investiční stupeň (IG) označuje kvalitu úvěru podniku. Aby byla aktiva považována za aktiva investičního stupně, musí být emitující podnik hodnocen na úrovni „BBB“ nebo vyšší podle Standard and Poor‘s nebo „Baa“ nebo vyšší podle Moody‘s. Pokud hodnocení „BBB“ nebo „Baa“ nedosahují, je aktivum považováno za aktivum neinvestičního stupně.

Index MSCI World je index akciového trhu, který sleduje výkonnost akcií s velkou a středně velkou kapitalizací ve 23 rozvinutých zemích po celém světě.

Index MSCI ACWI je označení pro index MSCI All Country World. Jedná se o mezinárodní akciový index, který sleduje akcie z 23 rozvinutých a 24 rozvíjejících se trhů.

PCE označuje osobní spotřební výdaje.

Poměr P/E označuje poměr ceny k zisku.

Procentní body (p. b.) označují jednotku pro aritmetický rozdíl dvou procent.

Recese je definována organizací NBER jako výrazný pokles ekonomické aktivity v celé ekonomice, který trvá déle než několik měsíců a který se obvykle projevuje v reálném HDP, reálných příjmech, zaměstnanosti, průmyslové výrobě a velkoobchodních a maloobchodních tržbách.

RoW označuje zbytek světa.

RRR označuje povinné minimální rezervy.

Měkká data jsou kvalitativní a subjektivní data zjištěná na základě průzkumů, jako jsou spotřebitelské indexy důvěry a průzkumy podnikatelské nálady. Nabízí včasný pohled na ekonomické trendy, ale nemusí být nejpřesnější.

YoY znamená meziročně.

YTD znamená údaj za běžný rok od začátku roku.

„My/naše“ označuje společnost Goldman Sachs Asset Management.

Z-skóre je způsob, jak s použitím standardizované stupnice měřit, jak daleko od průměru se jednotlivé datové hodnoty nacházejí.

Důležité informace

Akciové cenné papíry jsou volatilnější než cenné papíry s pevným výnosem a podléhají větším rizikům. Akcie malých a středně velkých podniků s sebou nesou větší rizika, než je obvyklé u velkých podniků. Investice na rozvíjejících se trzích mohou být méně likvidní a jsou vystaveny většímu riziku než investice na rozvinutých trzích, mimo jiné v důsledku následujících faktorů: nedostatečná regulace, nestabilní trhy s cennými papíry, nepříznivé směnné kurzy a sociální, politický, vojenský, regulační, ekonomický nebo environmentální vývoj nebo přírodní katastrofy.

Investice do cenných papírů s pevným výnosem jsou vystaveny úvěrovému a úrokovému riziku. Ceny dluhopisů se mění nepřímo úměrně změnám úrokových sazeb. Proto může obecný nárůst úrokových sazeb vést k poklesu ceny dluhopisu. Úvěrové riziko je riziko, že emitent bude v prodlení s platbami úroků a jistiny. Toto riziko je vyšší při investování do dluhopisů s vysokým výnosem, známých také jako prašivé dluhopisy neboli junk bonds, které mají nižší rating a jsou vystaveny vyšší volatilitě. Všechny investice do aktiv v pevným výnosem mohou mít při odkupu nebo splatnosti nižší hodnotu, než byla jejich původní pořizovací cena. Ačkoli se má za to, že státní dluhopisy nejsou vystaveny úvěrovému riziku, hrozí u nich úrokové riziko, které může způsobit kolísání podkladové hodnoty cenného papíru.

Investoři by také měli zvážit některá potenciální rizika alternativních investic: Alternativní strategie. Alternativní investice často využívají pákový efekt a jiné investiční praktiky, které jsou spekulativní a je s nimi spojeno vysoké riziko. Takové praktiky mohou zvýšit volatilitu výkonnosti a riziko investiční ztráty, včetně ztráty celé investované částky. Manažerské zkušenosti. Manažerská rizika zahrnují rizika, která existují v rámci organizace manažera, investičního procesu nebo podpůrných systémů a infrastruktury. Existují také potenciální rizika na úrovni fondu, která vyplývají ze způsobu, jakým manažer fond vytváří a spravuje. Pákový efekt. Pákový efekt zvyšuje citlivost fondu na pohyby trhu. U fondů, které využívají pákový efekt, lze očekávat, že budou „volatilnější“ než jiné fondy, které pákový efekt nevyužívají. To znamená, že pokud se sníží tržní hodnota investic, které fond nakupuje, hodnota akcií fondu se sníží ještě více. Riziko protistrany. Alternativní strategie často významně využívají mimoburzovní (OTC) deriváty, a proto jsou vystaveny riziku, že protistrany nebudou plnit své závazky vyplývající z těchto smluv. Riziko likvidity. Alternativní strategie mohou zahrnovat investice, jež jsou nelikvidní nebo které se mohou stát méně likvidními v reakci na vývoj trhu. Někdy se může stát, že fond nebude schopen prodat některé ze svých nelikvidních investic bez výrazného poklesu ceny, pokud vůbec. Riziko ocenění. Existuje riziko, že se hodnoty používané alternativními strategiemi k oceňování investic mohou lišit od hodnot používaných jinými investory k oceňování stejných investic. Výše uvedený seznam možných rizik není vyčerpávající. Mohou existovat další rizika, která je třeba zvážit před jakýmkoli investičním rozhodnutím.

Koncentrace do cenných papírů souvisejících s infrastrukturou zahrnuje sektorové riziko a riziko koncentrace, zejména větší vystavení nepříznivým ekonomickým, regulačním, politickým, právním, likviditním a daňovým rizikům spojeným s MLP a REIT. Investování do REIT s sebou nese kromě rizik spojených s investováním do realitního odvětví obecně i určitá specifická rizika. REIT, jejichž podkladové nemovitosti jsou soustředěny v určitém odvětví nebo zeměpisném regionu, rovněž podléhají rizikům ovlivňujícím tato odvětví a regiony. Cenné papíry REIT s sebou jsou spojeny s většími riziky než cenné papíry větších a zavedenějších podniků a hrozí u nich prudší nebo nepravidelnější pohyby cen v důsledku změn úrokových sazeb, ekonomických podmínek a dalších faktorů. Potenciální investoři by se měli informovat o všech příslušných platných právních požadavcích, daňových předpisech a předpisech o devizové kontrole v zemích, jejichž jsou státními příslušníky nebo kde mají bydliště nebo domicil.

Tyto informace pojednávají o obecné tržní aktivitě, průmyslových nebo sektorových trendech nebo jiných všeobecných ekonomických, tržních nebo politických podmínkách a neměly by být vykládány jako výzkum nebo investiční poradenství. Tento materiál vypracovala společnost Goldman Sachs Asset Management a nejedná se o finanční výzkum ani produkt společnosti Goldman Sachs Global Investment Research (GIR). Nebyl vypracován v souladu s příslušnými ustanoveními zákona, jejichž cílem je podpora nezávislosti finanční analýzy, a nevztahuje se na něj zákaz obchodování v návaznosti na šíření finančního výzkumu. Vyjádřené názory a stanoviska se mohou lišit od názorů a stanovisek společnosti Goldman Sachs Global Investment Research nebo jiných oddělení nebo divizí společnosti Goldman Sachs a jejích přidružených subjektů. Investoři jsou vyzýváni, aby se před nákupem nebo prodejem jakýchkoli cenných papírů poradili se svými finančními poradci. Tyto informace nemusí být aktuální a společnost Goldman Sachs Asset Management nemá povinnost provádět aktualizace nebo změny.

Výkonnost v minulosti nezaručuje budoucí výsledky, které se mohou lišit. Hodnota investic a příjmů odvozených z investic bude kolísat a může klesat i stoupat. Může dojít ke ztrátě jistiny.

Mohou existovat další rizika, která nejsou v současné době předvídána nebo zvažována.

Kapitál je ohrožen.

Proces řízení rizik portfolia zahrnuje snahu o monitorování a řízení rizik, ale neznamená nízké riziko.

Investice do soukromých úvěrů a soukromých akcií není vhodná pro všechny investory. Investoři by měli před investováním pečlivě prozkoumat a zvážit potenciální investice, rizika, poplatky a výdaje soukromého kapitálu. Jsou spekulativní, vysoce nelikvidní, zahrnují vysoký stupeň rizika, mají vysoké poplatky a výdaje, které by mohly snížit výnosy, a podléhají možnosti částečné nebo úplné ztráty kapitálu. Jsou proto určeny pro zkušené a sofistikované dlouhodobé investory, kteří jsou schopni taková rizika akceptovat.

Investice do soukromého kapitálu a soukromých úvěrů jsou spekulativní, vysoce nelikvidní, zahrnují vysoký stupeň rizika, mají vysoké poplatky a výdaje, které by mohly snížit výnosy, a podléhají možnosti částečné nebo úplné ztráty základního kapitálu; jsou proto určeny pro zkušené a sofistikované dlouhodobé investory, kteří jsou schopni taková rizika akceptovat.

Tento materiál má pouze informativní charakter a neměl by být vykládán jako investiční poradenství nebo nabídka či výzva k nákupu nebo prodeji cenných papírů. Tento materiál není určen k použití jako obecný návod k investování ani jako zdroj konkrétních investičních doporučení a neposkytuje předpokládaná ani výslovná doporučení týkající se způsobu, jakým by mělo být s účtem klienta nakládáno, protože vhodné investiční strategie závisí na investičních cílech klienta.

Referenční indexy

Indexy nejsou řízeny. Údaje indexu odrážejí reinvestice všech výnosů, případně dividend, ale neodrážejí žádné poplatky nebo náklady, které snižují výnosy. Investoři nemohou investovat přímo do indexů.

Indexy, na které se zde odkazuje, byly vybrány, protože jsou dobře známé, snadno rozpoznatelné investory a odrážejí ty indexy, o kterých se investiční manažer zčásti na základě oborové praxe domnívá, že poskytují vhodné měřítko, podle kterého lze hodnotit investici nebo širší trh zde popsaný.

TENTO MATERIÁL NEPŘEDSTAVUJE NABÍDKU NEBO VÝZVU V JURISDIKCI, KDE BY JEJÍ UČINĚNÍ BYLO NEOPRÁVNĚNÉ NEBO NEZÁKONNÉ, NEBO VŮČI OSOBĚ, VŮČI KTERÉ BY BYLO NEOPRÁVNĚNÉ NEBO NEZÁKONNÉ. Potenciální investoři by se měli informovat o všech příslušných právních požadavcích a předpisech týkajících se daní a devizové kontroly v zemích jejich občanství, bydliště nebo domicilu, které mohou být relevantní.

Vyjádřené názory a pohledy slouží pouze k informačním účelům a nepředstavují doporučení společnosti Goldman Sachs Asset Management k nákupu, prodeji nebo držení cenných papírů. Názory a stanoviska jsou aktuální k datu vydání tohoto dokumentu a mohou se změnit. Neměly by být vykládány jako investiční poradenství.

Strana 9 Relativní výsledky třídy aktiv za kalendářní rok – poznámky:„Velké firmy USA“ jsou reprezentovány indexem S&P 500. „Akcie ve Spojeném království“ indexem FTSE 100. „Evropské akcie“ indexem MSCI Europe. „Japonské akcie“ indexem MSCI Japan. „Globální malé firmy“ indexem MSCI World Small Cap. „Akcie rozvíjejících se trhů“ indexem MSCI Emerging Markets. „Globální agregované dluhopisy“ indexem Bloomberg Barclays Global Aggregate USD Value Hedged. „Globální vysoký výnos“ indexem Bloomberg Barclays Global High Yield Value Unhedged. „Globální nemovitosti“ indexem USD GPR 250 REIT. „Dluh rozvíjejících se trhů“ indexem J.P. Morgan Emerging Markets Bond Index Global Core. „Komodity“ indexem S&P GSCI Commodity. „Hedgeové fondy“ indexem HFRI Fund of Funds. „Makro/taktické hedgeové fondy“ v poměru 50/50 indexem HFRX Makro/CTA a indexem HFRI Makro. Tento materiál má pouze informativní charakter a neměl by být vykládán jako investiční poradenství nebo nabídka či výzva k nákupu nebo prodeji cenných papírů.

Asie kromě Japonska: Upozorňujeme, že ani společnost Goldman Sachs Asset Management (Hong Kong) Limited (dále jen „GSAMHK“) ani společnost Goldman Sachs Asset Management (Singapur) Pte. Ltd. (číslo společnosti: 201329851H ) (dále jen „GSAMS“) ani jiné subjekty zapojené do podnikání Goldman Sachs Asset Management, které poskytují tento materiál a informace, nemají licence, oprávnění nebo registrace v Asii (kromě Japonska), s výjimkou toho, že podnikají (v souladu s platnými místními předpisy) v následujících jurisdikcích: Hongkong, Singapur, Indie a Čína. Tento materiál byl vydán pro použití v nebo z Hongkongu společností Goldman Sachs Asset Management (Hong Kong) Limited nebo v nebo ze Singapuru společností Goldman Sachs Asset Management (Singapur) Pte. Ltd. (číslo společnosti: 201329851H).

Austrálie: Tento materiál je distribuován společností Goldman Sachs Asset Management Australia Pty Ltd ABN 41 006 099 681, AFSL 228948 (dále jen „GSAMA“) a je určen k prohlížení pouze velkoobchodním klientům pro účely článku 761G zákona o korporacích (Corporations Act) z roku 2001 (Cth). Tento dokument nesmí být distribuován neprofesionálním klientům v Austrálii (jak je tento pojem definován v zákoně o korporacích z roku 2001 (Cth)) ani široké veřejnosti. Tento dokument nesmí být reprodukován ani distribuován žádné osobě bez předchozího písemného souhlasu GSAMA. V rozsahu, v jakém tento dokument obsahuje prohlášení, které lze v Austrálii považovat za poradenství k finančnímu produktu podle zákona o korporacích z roku 2001 (Cth), je toto poradenství určeno pouze pro zamýšleného příjemce tohoto dokumentu, který je velkoobchodním klientem pro účely zákona o korporacích z roku 2001 (Cth). Veškeré rady uvedené v tomto dokumentu poskytuje některý z následujících subjektů. Ty jsou osvobozeny od požadavku vlastnit australskou licenci k poskytování finančních služeb podle australského zákona o korporacích, a proto nejsou držiteli australské licence k poskytování finančních služeb a jsou regulovány příslušnými zákony platnými v jejich jurisdikcích, které se liší od australských zákonů. Finanční služby poskytované osobám těmito subjekty distribucí tohoto dokumentu v Austrálii jsou těmto osobám poskytovány v souladu s příslušnými nařízeními třídy ASIC a nástroji ASIC uvedenými níže.

Goldman Sachs Asset Management, LP (GSAMLP), Goldman Sachs & Co. LLC (GSCo) podle nařízení třídy ASIC 03/1100; regulováno americkou Komisí pro cenné papíry a burzy podle zákonů USA.
Goldman Sachs Asset Management International (GSAMI), Goldman Sachs International (GSI) podle nařízení třídy ASIC 03/1099; regulováno regulované Úřadem pro finanční chování (Financial Conduct Authority); GSI je také autorizována Úřadem pro obezřetnostní regulaci (Prudential Regulation Authority) a oba subjekty se řídí zákony Spojeného království.
Goldman Sachs Asset Management (Singapur) Pte. Ltd. (GSAMS) podle nařízení třídy ASIC 03/1102; regulováno Měnovým úřadem Singapuru (Monetary Authority of Singapore) podle singapurských zákonů.
Goldman Sachs Asset Management (Hong Kong) Limited (GSAMHK) podle nařízení třídy ASIC 03/1103 a Goldman Sachs (Asia) LLC (GSALLC) podle nástroje ASIC 04/0250; regulováno Hongkongskou komisí pro cenné papíry a futures (Securities and Futures Commission of Hong Kong) podle hongkongských zákonů.

V tomto dokumentu vám není předložena nabídka na získání podílu ve fondu nebo finančním produktu. Pokud by podíly nebo finanční produkty byly v budoucnu dostupné, nabídka může být zprostředkována společností GSAMA v souladu s § 911A(2)(b) zákona o korporacích. Společnost GSAMA je držitelem australské licence k poskytování finančních služeb č. 228948. Jakákoli nabídka bude učiněna pouze za okolností, kdy zveřejnění není vyžadováno podle části 6D.2 zákona o korporacích nebo kdy není vyžadováno prohlášení o zveřejnění produktu podle části 7.9 zákona o korporacích (podle potřeby).

K DISTRIBUCI POUZE FINANČNÍM INSTITUCÍM, DRŽITELŮM LICENCE K POSKYTOVÁNÍ FINANČNÍCH SLUŽEB A JEJICH PORADCŮM. NENÍ URČENO K PROHLÍŽENÍ NEPROFESIONÁLNÍMI (RETAILOVÝMI) KLIENTY ANI ŠIROKOU VEŘEJNOSTÍ.

Bahrajn: Tento materiál nebyl přezkoumán Centrální bankou Bahrajnu (Central Bank of Bahrain, CBB) a CBB nenese odpovědnost za správnost uvedených tvrzení nebo informací, ani za výkonnost cenných papírů či souvisejících investic. CBB rovněž nenese odpovědnost vůči jakékoli osobě za škody nebo ztráty vyplývající ze spoléhání se na tvrzení nebo informace obsažené v tomto materiálu. Tento materiál nebude obecně vydáván, předáván ani zpřístupňován veřejnosti.

Kanada: Tento dokument byl v Kanadě zveřejněn společností GSAM LP, která je registrována jako správce portfolia podle právních předpisů o cenných papírech ve všech provinciích Kanady, jako správce obchodování s komoditami podle právních předpisů o komoditních futures v Ontariu a jako poradce pro deriváty podle právních předpisů o derivátech v Québecu. Společnost GSAM LP není registrována k poskytování investičního poradenství nebo služeb správy portfolia v souvislosti s futures nebo opcemi obchodovanými na burze v Manitobě a nenabízí poskytování takového investičního poradenství nebo služeb správy portfolia v Manitobě doručením tohoto materiálu.

Kolumbie: Esta presentación no tiene el propósito o el efecto de iniciar, directa o indirectamente, la adquisición de un producto prestación de un servicio por parte de Goldman Sachs Asset Management, rezidenty kolumbijských států. Los productos y/o servicios de Goldman Sachs Asset Management no podrán ser ofrecidos ni promocionados en Colombia o rezidentům Kolumbienos a menos que dicha oferta y promoción se řešte cabo en cumplimiento del Decreto 2555 de 2010 y las otras reglas y regulaciones aplicables en materia de promoción de productos y/o servicios financieros y /o del mercado de valores en Colombia olimbia a rezidentům kolumbijské.

Al recibir esta presentación, y en caso que se decida contactar a Goldman Sachs Asset Management, cada destinatario residente en Colombia reconoce y acepta que ha contactado a Goldman Sachs Asset Management por su propia iniciativa y no como resultado de cualquier promoción o publicidad pore de Goldman Sachs Asset Management o cualquiera de sus agentes o representantes. Rezidenti Los, reconocen que (1) la recepción de esta presentación no constituye una solicitud de los productos y/o servicios de Goldman Sachs Asset Management, y (2) que no están recibiendo ninguna oferta o promoción directa o indirecta de productos y/o servicios financieros y/o del mercado de valores pore de Goldman Sachs Asset Management.

Esta presentación es estrictamente privada y confidencial, y no podrá ser reproducida o utilizada para cualquier propósito diferente a la evaluación de una inversión potencial en los productos de Goldman Sachs Asset Management o la contratación de sus servicios pore del destinatario de esta presentación, no podrá ser proporcionada a una persona diferente del destinatario de esta presentación.

Evropský hospodářský prostor (EHP):Tuto finanční propagaci poskytuje společnost Goldman Sachs Asset Management B.V. Toto marketingové sdělení šíří společnost Goldman Sachs Asset Management B.V., a to i prostřednictvím svých poboček („GSAM BV“). GSAM BV je autorizována a regulována nizozemským úřadem pro finanční trhy (Autoriteit Financiële Markten, Vijzelgracht 50, 1017 HS Amsterdam, Nizozemsko) jako manažer alternativního investičního fondu („AIFM“) a také jako manažer podniku pro kolektivní investice do převoditelných cenných papírů („UCITS“). V rámci své licence jakožto AIFM je manažer oprávněn poskytovat investiční služby (i) příjmu a přenosu objednávek ve finančních nástrojích; (ii) správy portfolia; a (iii) investičního poradenství. Na základě licence manažera UCITS je manažer oprávněn poskytovat investiční služby (i) správy portfolia a (ii) investičního poradenství. Informace o právech investorů a kolektivních nápravných mechanismech jsou k dispozici na adrese www.gsam.com/responsible-investing (část Zásady a řízení). Kapitál je ohrožen. akékoliv nároky vyplývající z nebo v souvislosti s podmínkami tohoto prohlášení se řídí nizozemským právem. V Evropské unii byl tento materiál schválen buď společností Goldman Sachs Asset Management Funds Services Limited, která je regulována Centrální bankou Irské republiky, nebo společností Goldman Sachs Asset Management B.V, která je regulována nizozemským Úřadem pro finanční trhy (AFM).

Francie: POUZE PRO PROFESIONÁLNÍ POUŽITÍ (VE SMYSLU SMĚRNICE MIFID) – NIKOLI PRO VEŘEJNOU DISTRIBUCI. TENTO DOKUMENT JE POSKYTOVÁN POUZE PRO KONKRÉTNÍ INFORMAČNÍ ÚČELY S CÍLEM UMOŽNIT PŘÍJEMCI POSOUDIT FINANČNÍ CHARAKTERISTIKY DOTČENÉHO FINANČNÍHO NÁSTROJE (PŘÍSLUŠNÝCH FINANČNÍCH NÁSTROJŮ), JAK JE UVEDENO V ČLÁNKU L. 533-13-1, I, 2° FRANCOUZSKÉHO PENĚŽNÍHO A FINANČNÍHO KODEXU, A NEPŘEDSTAVUJE MARKETINGOVÝ MATERIÁL PRO INVESTORY NEBO POTENCIÁLNÍ INVESTORY VE FRANCII A NESMÍ BÝT JAKO TAKOVÝ POUŽIT.

Izrael:Tento dokument nebyl a nebude registrován ani zkontrolován nebo schválen izraelským Úřadem pro cenné papíry (Israel Securities Authority, „ISA“). Není určen k obecnému oběhu v Izraeli a nesmí být reprodukován ani používán k jinému účelu. Společnost Goldman Sachs Asset Management International nemá licenci k poskytování investičního poradenství nebo služeb správy v Izraeli.

Japonsko:Tento materiál byl vydán nebo schválen v Japonsku pro použití profesionálními investory definovanými v článku 2 odstavce (31) zákona o finančních nástrojích a burzách (Financial Instruments and Exchange Law, „FIEL“). Popis týkající se investičních strategií pro schéma kolektivního investování podle čl. 2 odst. (2) bod 5 nebo bod 6 FIEL byl schválen pouze pro kvalifikované institucionální investory definované v článku 10 Nařízení ohledně definic Úřadu vlády podle článku 2 FIEL.

Kuvajt: Tento materiál nebyl schválen k distribuci ve státě Kuvajt Ministerstvem obchodu a průmyslu nebo centrální bankou Kuvajtu ani jinou relevantní kuvajtskou vládní agenturou. Distribuce tohoto materiálu je tedy omezena v souladu se zákonem č. 31 z roku 1990 a zákonem č. 7 z roku 2010 v platném znění. Ve státě Kuvajt se neuskutečňuje soukromá ani veřejná nabídka cenných papírů a ve státě Kuvajt nebude uzavřena žádná dohoda týkající se prodeje cenných papírů. K nabízení nebo uvádění cenných papírů na trh ve státě Kuvajt nejsou používány žádné marketingové, nabídkové nebo pobídkové aktivity.

Omán: Úřad pro kapitálový trh Sultanátu Omán (Capital Market Authority, „CMA“) nenese odpovědnost za správnost nebo přiměřenost informací uvedených v tomto dokumentu ani za zjištění, zda služby uvedené v tomto dokumentu jsou či nejsou vhodnou investicí pro potenciálního investora. CMA rovněž nenese odpovědnost za škody nebo ztráty vyplývající ze spoléhání se na tento dokument.

Katar:Tento dokument nebyl a nebude registrován ani zkontrolován nebo schválen katarským Úřadem pro finanční trhy, Regulačním úřadem finančního centra Kataru ani katarskou centrální bankou a nesmí být veřejně distribuován. Není určeno k obecnému oběhu ve státě Katar a nesmí být reprodukováno ani používáno pro jiné účely.

Saúdská Arábie: Úřad pro kapitálový trh nečiní žádná prohlášení ohledně přesnosti nebo úplnosti tohoto dokumentu a výslovně se zříká odpovědnosti za ztráty vyplývající nebo vzniklé na základě jakékoli části tohoto dokumentu. Pokud nerozumíte obsahu tohoto dokumentu, měli byste se poradit s finančním poradcem.

Jihoafrická republika: Společnost Goldman Sachs Asset Management International je autorizována Radou finančních služeb Jižní Afriky jako poskytovatel finančních služeb.

Švýcarsko: Pouze pro použití kvalifikovaným investorem – není určeno k distribuci široké veřejnosti. Toto je marketingový materiál. Tento dokument vám poskytuje společnost Goldman Sachs Asset Management Schweiz Gmbh. Veškeré budoucí smluvní vztahy budou uzavřeny s přidruženými subjekty společnosti Goldman Sachs Asset Management Schweiz Gmbh, které sídlí mimo Švýcarsko. Rádi bychom vám připomněli, že zahraniční (nešvýcarské) právní a regulační systémy nemusí poskytovat stejnou úroveň ochrany ve vztahu k důvěrnosti a ochraně údajů klientů, jakou vám nabízejí švýcarské zákony.
Spojené arabské emiráty: Tento dokument nebyl schválen ani předložen centrální bance Spojených arabských emirátů ani Úřadu pro cenné papíry a komodity. Pokud nerozumíte obsahu tohoto dokumentu, měli byste se poradit s finančním poradcem.

Spojené království: Ve Spojeném království je tento materiál finanční propagací a byl schválen společností Goldman Sachs Asset Management International, která je ve Spojeném království autorizována a regulována Úřadem pro finanční chování (Financial Conduct Authority).

Spojené státy: Ve Spojených státech je tento materiál nabízen a schválen společností Goldman Sachs Asset Management, L.P., která je registrovaným investičním poradcem u Komise pro cenné papíry a burzy.

Jakýkoli odkaz na konkrétní společnost nebo cenný papír nepředstavuje doporučení k nákupu, prodeji, držení nebo přímému investování do společnosti nebo jejích cenných papírů. Nelze předpokládat, že investiční rozhodnutí učiněná v budoucnu budou zisková nebo dosáhnou výkonnosti cenných papírů, o nichž pojednává tento dokument.

Společnost MSCI ani jiná strana zapojená do sestavování, výpočtu nebo tvorby údajů MSCI neposkytuje žádné výslovné ani implicitní záruky či prohlášení ohledně těchto údajů (nebo výsledků získaných jejich použitím) a všechny tyto strany tímto výslovně odmítají veškeré záruky týkající se originality, přesnosti, úplnosti, obchodovatelnosti nebo vhodnosti pro konkrétní účel ve vztahu k jakýmkoli těmto údajům. Bez omezení čehokoli z výše uvedeného, v žádném případě společnost MSCI, žádná z jejích přidružených společností nebo třetí strana zapojená do sestavování, výpočtu nebo vytváření dat nebo související s sestavováním, počítáním nebo vytvářením dat neponese odpovědnost za přímé, nepřímé, zvláštní, represivní, následné nebo jiné škody (včetně ušlého zisku), a to ani v případě, že budou na možnost takových škod upozorněny. Bez výslovného písemného souhlasu společnosti MSCI není povolena další distribuce nebo šíření dat MSCI.

Vyjádřené názory a pohledy slouží pouze k informačním účelům a nepředstavují doporučení společnosti Goldman Sachs Asset Management k nákupu, prodeji nebo držení cenných papírů, včetně jakéhokoli produktu nebo služby společnosti Goldman Sachs.

I když byly určité informace získány ze zdrojů, které jsou považovány za spolehlivé, nezaručujeme jejich přesnost, úplnost ani spravedlnost. Spoléhali jsme se na přesnost a úplnost všech informací dostupných z veřejných zdrojů a převzali je bez nezávislého ověření.

Ekonomické a tržní prognózy uvedené v tomto dokumentu odrážejí řadu předpokladů a úsudků k datu vydání tohoto dokumentu a mohou se bez upozornění změnit. Tyto předpovědi nezohledňují konkrétní investiční cíle, omezení, daňovou a finanční situaci ani jiné potřeby konkrétního klienta. Skutečná data se budou lišit a nemusí se zde odrážet. Tyto předpovědi podléhají vysoké míře nejistoty, která může ovlivnit skutečné výsledky. V souladu s tím by tyto prognózy měly být považovány pouze za reprezentativní pro širokou škálu možných výsledků. Tyto prognózy jsou odhadnuty na základě předpokladů a podléhají významné revizi a mohou se podstatně změnit v závislosti na změně ekonomických a tržních podmínek. Společnost Goldman Sachs nemá povinnost poskytovat aktualizace nebo změny těchto prognóz. Případové studie a příklady slouží pouze pro ilustraci.

DŮVĚRNOST INFORMACÍ

Žádná část tohoto materiálu nesmí být bez předchozího písemného souhlasu společnosti Goldman Sachs Asset Management (i) kopírována, fotokopírována nebo rozmnožována v jakékoli formě a žádnými prostředky ani (ii) distribuována osobě, která není zaměstnancem, vedoucím pracovníkem, členem statutárních orgánů nebo oprávněným zástupcem příjemce.

© 2025 Goldman Sachs. Všechna práva vyhrazena.
Datum prvního použití: 8. července 2025.
Kód shody: 440808-TMPL-07-2025-2304803
Další informace vám poskytne obchodní zástupce společnosti Goldman Sachs.

Nepřehlédněte

Komentáře z trhu